Х5 Retail Group опубликовала операционные результаты по итогам работы в 2011 году. Они оказались хуже прогнозов самой компании, а также значительно ниже моих ожиданий. Теперь очень большое значение будет иметь финансовая отчетность по МСФО, и именно она окажет очень сильное влияние на котировки.
Выручка в 2011 году выросла всего на 32% — до 452,482 млрд. руб. Сама компания в 2011 году дала прогноз по росту показателя на 35%, а я ранее ожидал объем выручки более 462 млрд. руб. Неожиданно негативно повлияли на результат слабые данные по 4-му кварталу. Выручка выросла всего на 16% в рублевом выражении — до 123,316 млрд. руб., а вот показатель продаж сопоставимых магазинов снизился на 2%. Менеджмент компании объяснил это снижением потребительской активности, эффектом высокой базы и консолидацией магазинов «Копейка». В целом все так и есть, и в 4-м квартале общее число магазинов выросло на 217, а всего за год было открыто 577 новых точек. В целом за год рост Lfl продаж составил 6% в рублевом выражении, что является все же неплохим показателем. Напомню, что такого роста продаж удалось добиться несмотря на то, что продовольственная инфляция не была благоприятной для ретейлеров. Не стоит также забывать и высокие темпы органического развития, поскольку в 2011 году компания перевыполнила план по открытию магазинов, и чистая торговая площадь увеличилась на 172 тыс. кв. м. Было ребрендировано 616 магазинов «Копейка», а 44 приобретенных магазина были закрыты. По моим ожиданиям, рентабельность по EBITDA по итогам 2011 года окажется на уровне около 7,3%. Очень важно то, что ребрендинг магазинов «Копейка» завершен, потому что теперь рентабельность будет восстанавливаться более активно, а сильные финансовые результаты могут быть получены уже в первой половине 2012 года. Несмотря на позитив от перевода всего долга в рублевый эквивалент, большой убыток от курсовых разниц в текущем году будет достаточно сильно влиять на размер чистой прибыли. Таким образом, рентабельность по чистой прибыли составит не более 1,6-1,7%. Впрочем, многое будет зависеть от результатов 4-го квартала, а пока ситуация складывается не в пользу компании.
Хоть долговая нагрузка и снижается, я ожидаю, что показатель NetDebt/EBITDA будет на уровне 3,4-3,5х. То есть как минимум в 2012 году компания сможет позволить себе приобретение небольших сетей, поскольку для крупной сделки необходимо снизить показатель долговой нагрузки до 2,2-2,3х. Я ожидаю, что в ближайшие годы компания будет разрывать отношения с франчайзи и управлять магазинами в регионах собственноручно. Целевая цена бумаг ретейлера — $38 за GDR.
Антон Сафонов, Инвесткафе
