Целевая цена — 280 рублей. Потенциал роста — 17%. Рекомендация — покупать с инвестиционным горизонтом 6-12 месяцев.
Результаты Роснефти за 2 кв. 2011 г. оказались немного хуже прогнозов. Несмотря на рост выручки до $23,3 млрд. (16% кв/кв), сократилась чистая прибыль — до $2,8 млрд. (-28% кв/кв) и EBITDA — до $5,3 млрд. (-20% кв/кв). Снижение было вызвано существенным ростом единоразовых расходов по статье «приобретение нефти, газа и нефтепродуктов» (инвестиции в запасы), которые Роснефть приобрела в рамках закрытия сделки по покупке 50% немецкого НПЗ Ruhr Oel в мае (остальными 50% Ruhr Oel владеет BP).
Тем не менее, в годовом выражении компания демонстрирует высокие темпы роста. Выручка за 1 полугодие 2011 составила $43,4 млрд. (+44% г/г), чистая прибыль — $6,8 млрд. (+36% г/г), EBITDA — $11,9 млрд. (+31% г/г). Операционная рентабельность остается на высоком уровне и по итогам полугодия составляет 21%. Для сравнения, аналогичный среднеотраслевой показатель по международным аналогам вдвое ниже — 11%.
Долговая нагрузка Роснефти относительно низкая. Отношение чистого долга ($10,4 млрд.) к операционной прибыли за последние 12 месяцев ($16,1 млрд.) составляет 0,6.
Текущий коэффициент цена/прибыль (P/E) Роснефти составляет 7,4, что на 40% ниже, чем среднеотраслевой показатель по международным аналогам. Доходность активов Роснефти — 13%, доходность на капитал — 22%. По этим показателям Роснефть опережает BP, Total, Chevron и др. Ясно, что российским компаниям, в отличие от компаний ЕС и США, присущи специфические риски развивающихся экономик. Но даже с учетом этих рисков компания выглядит недооцененной.
Долгосрочным драйвером роста котировок Роснефти мы считаем ее включение в план приватизации госактивов на 2011-2015 годы. Сейчас государство владеет 75,16% акций нефтяной компании. В рамках приватизации рассматривается возможность продажи от 25% акций Роснефти вплоть до полного выхода государства из капитала с сохранением за собой «золотой акции».
Рыночный консенсус-прогноз по чистой прибыли Роснефти на 2011 год составляет $12 млрд. Судя по цифрам первого полугодия, компания оправдывает прогнозы даже с некоторым опережением. Исходя из текущей капитализации, прогнозный P/E Роснефти составляет 7,7. По нашей оценке, Роснефть закончит год с P/E около 9,0, что предполагает потенциал роста 17% к текущим ценам.
Примечание:
В конце июня стало известно, что президент Роснефти Эдуард Худайнатов купил 1,988 млн. акций Роснефти (на сумму примерно 460 млн. рублей), увеличив имевшийся у него пакет акций на 64% (до 5,115 млн. акций). Доля Худайнатова в уставном капитале компании выросла до 0,0483%.
ИК Вектор секьюритиз
